【海外点评】特朗普关税表态缓和，海外股市全面反弹

诺安基金

特朗普释放与贸易伙伴谈判的积极信号，海外股市反弹，黄金冲高回落，油价受OPEC 增产压制。本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨3.95%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.69%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.33%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.28%）。

股票方面，本周海外股市全面反弹，发达市场股市跑赢新兴市场股市。发达市场中，美国股市涨幅居前，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别上涨6.7%、4.6%、2.5%；欧洲股市表现次之，欧洲STOXX600指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨4.9%，法国CAC40指数上涨3.4%，英国富时100指数上涨1.7%；日本日经225指数录得2.8%的上涨。新兴市场方面，俄罗斯、巴西股市在金砖四国中领涨，俄罗斯MOEX指数上涨4.6%，巴西IBOVESPA指数上涨3.9%；印度NIFTY50指数上涨0.8%；中国港股表现好于A股，恒生指数上涨2.7%，沪深300指数上涨0.4%。全球股市中，除日常消费品行业下跌外，其他行业均上涨，信息科技行业领涨，非日常消费品行业、电信、金融行业亦录得较好表现。

大宗商品方面，原油、天然气价格录得不同程度下跌；工业金属涨跌不一，铜、铝、螺纹钢价格上涨，铁矿石、镍价格下跌；黄金价格呈高波动、本周价格小幅回调。

债券市场方面，欧美日国债利率持续下行。美国十年期国债收益率从4.325%下行至4.235%，2年期美债收益率由3.798%下行至3.748%。欧洲多数国家国债收益率下行，德国十年期国债收益率下行至2.466%，法国下行至3.185%，英国下行至4.477%；日本十年期国债收益率上行，本周由1.265%上行至1.333%。汇率方面，美元仍交投于100以下水平、最新为99.471；美元兑日元汇率至143.67，日元兑美元贬值1.04%，欧元兑美元汇率至1.1365，较上周-0.25%；美元/人民币中间价为7.2066，与上周基本持平。

经济数据方面，美国3月耐用品订单、新房销售数据增长明显，或受加征关税抢跑影响；3月耐用品订单环比初值为 9.2%，远超预期的 2.0%；新建住宅销售环比增7.4%，高于预期的1.3%。但经济景气前瞻指标开始出现弱化，多项美国四月调查指标弱于预期，4月里士满联储制造业指数为-13，低于预期-7和前值-4；4月标普制造业PMI初值为50.7，服务业PMI初值为51.4，均低于前值。欧元区方面，4月消费者信心指数初值为-16.7，低于预期与前值；4月服务业PMI初值回落至49.7的萎缩区间，数据不及预期前值，制造业PMI尽管仍在48.7的萎缩区间，但是好于预期及前值。日本4月制造业PMI仍然在48.5的萎缩水平，服务业PMI扩张至52.2；4月CPI同比增3.5%，剔除食品CPI同比增3.4%，CPI数据增速高于市场预期。下周将公布美国一季度GDP、4月劳动力市场等经济数据，以及美国科技巨头的财报数据。此外预计日本央行下周议息将维持当前利率不变。

特朗普最新表示预计在未来3~4周时间内与美国贸易伙伴达成协议，并表示与中国达成“公平协议”，同时还反驳对美联储主席鲍威尔的威胁，称其无意解聘鲍威尔。特朗普对市场释放积极信号，但仍需关注谈判的实际进展。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

近期油价受三大机构下调原油需求增长预期、OPEC增产预期等因素压制，本周国际油价表现为：布伦特原油期货价格下跌1.60%至66.87美元/桶，WTI原油期货价格下跌2.57%至63.02美元/桶。标普能源指数本周上涨1.12%，领先于油价表现。

本周哈萨克斯坦能源部长表示产量水平是由国家利益决定而不是OPEC 决定，引起市场对其增产的担忧。同时外媒报道称OPEC 将建议6月进一步增加产量。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年3月原油产量为2672.7万桶/天，低于2024年12月的2684万桶/天；沙特3月原油产量为每天891.8万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯3月日产量为900.3万桶，低于去年12月903.5万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至4月18日当周美国商业原油库存为增加24.4万桶，预期为增加169万桶；库欣原油库存为减少8.6万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少235.3万桶，预期为减少31万桶，汽油库存减少447.6万桶，预期为减少140.8万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

近期关税政策引发对经济担忧、油价调整明显。三大机构下调原油平衡表预测，OPEC 与美国增加原油供给，原油市场供需盈余或逐步扩大。国际原油当前价格曲线呈远期贴水结构。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，但欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。关税影响下中国或加快宏观刺激政策出台。当前WTI价格已低于大多数页岩油企业开发新油井的收支平衡点。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。仍保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。但需观察OPEC 控产政策对原油价格底部影响。能源公司将陆续公布财报。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格自高位回落，最新价格为3319.72美元/盎司，较上周下行0.21%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率下行，美元指数窄幅波动，VIX指数从高位回落，全球黄金ETF持有量减少。

美联储3月议息会议如预期继续按兵不动，但意外放缓缩表速度，下调对经济增长预测、上调对通胀的预测。

近期美联储主席鲍威尔发言表示关税政策超预期，而且政策不确定性较高，年内美国经济很可能会偏离通胀和就业的双重目标，强调美联储的职责是保持长期通胀预期稳定，并确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题。我们预计在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏，短期美联储调整政策必要性有限，但如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。中长期的避险需求、美元资产再配置需求持续支撑金价。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周多数海外REITs资产价格上涨，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.03%，其中美国、日本REITs下跌，英国、澳洲、加拿大、新加坡、香港REITs均上涨。美国REITs中，风格上中盘>小盘>大盘；行业表现为：地区购物中心>酒店>办公>公寓>仓库。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。

美国REITs公司将陆续公布2025年第一季度业绩。工业REITs行业的核心公司一季度业绩超市场预期，带动整体REITs表现。短期REITs价格或受经济增长担忧及业绩公布影响。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·美股

上周美股呈现剧烈震荡格局，科技股主导的纳斯达克指数表现突出，而传统板块受政策不确定性拖累。纳斯达克指数周涨幅达 6.7%，创历史新高，首次突破 20,000 点关口。标普 500 指数周涨 0.82%，收于6,084.19 点，其中科技板块贡献主要涨幅。道琼斯指数周跌 0.22%，受金融、工业等传统行业拖累。

上周，Alphabet（谷歌）、特斯拉等科技巨头财报亮眼，推动纳指攀升。例如，Alphabet因广告收入增长超预期，股价周涨 5%。比特币价格突破 10 万美元，带动 MicroStrategy、Coinbase 等加密货币概念股集体上涨，MicroStrategy 周涨 9%。特朗普政府关税政策反复（如威胁对进口商品加征 10% 关税）引发市场担忧，叠加美联储对滞胀风险的警告，导致传统板块承压。美国 4 月消费者信心指数跌至 52.2，长期通胀预期创 1991 年以来新高，加剧市场对经济放缓的担忧。

后续关注可能逆势上涨的行业包括科技（AI、云计算）、加密货币、半导体。谨慎关注金融（银行股受利率不确定性影响）、能源（油价波动）、消费（零售数据疲软）。

·港股

本周港股市场整体呈震荡态势，多空力量博弈激烈，受宏观经济、政策变动及资金流向等因素影响显著。

从宏观经济层面看，国内一季度GDP同比增长5.2%，经济开局良好，为港股稳定的基本面提供支撑。国务院推动经济回升向好的举措，如落实税费优惠，增强企业盈利预期，利于港股估值修复。同时，中国与越南签署产供链合作备忘录，拓展港股相关产业市场空间；“5G 工业互联网”铸链计划，也为港股科技板块发展提供机遇。

然而，美国对等关税政策持续扰动港股市场。据广发证券数据，上周南向资金日均净流入54.7亿人民币，总计218.7亿，环比前一周下行。EPFR统计显示，截至上周三，外资净流出境外中资股26.3亿美元（前一周净流出3.2亿美元），其中主动型外资流出3.7亿美元，被动型外资由前一周净流入3.7亿美元转为净流出22.6亿美元，主要因关税政策下避险情绪升温。

从市场表现看，4月22日港股低开高走，恒指收涨0.78%报21562点，恒生科技指数涨0.24%，国企指数涨0.68%，当日南向资金净流入超210亿港元，显示内地资金对港股的积极态度。截至4月22日，2025年南向资金流入已超6000亿元，创同期新高，科技、消费与金融板块是南向资金布局重点。4月25日，港股三大指数冲高回落，恒生指数涨0.32%，恒生科技指数涨0.14%，国企指数涨0.29% 。

展望后市，短期内，美国关税政策对全球经济增长的潜在负面影响仍存，港股市场情绪或继续受冲击，企业盈利预期也可能下调。但长期而言，港股投资价值凸显。南向资金持续流入提供资金支撑，重塑市场结构；国内经济复苏及政策对科技创新、消费升级的支持，将助力相关板块业绩改善与估值提升；且港股在全球范围估值相对较低，对长期资金吸引力大。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。