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高盛recheck!A股韧性惊人，但“重 H 轻 A” 的趋势仍在延续

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，尽管面临新一轮关税压力，A股市场展现出超预期韧性。数据显示，上证综指较关税前仅微跌0.9%，中小盘股调整幅度控制在3%以内。散户融资融券余额企稳于1.8万亿元，高杠杆交易活跃度回升;美国上市中概ETF连续净流出，对冲基金多空操作比例达4:1。此外，目前 “重 H 轻 A” 的趋势仍在延续。

高盛主要观点如下：

自关税相关新闻发布已过去三周多，中国 A 股市场表现出惊人的韧性。上证综指仅比关税实施前的水平低 90 个基点，尽管中小盘股仍有 3% 的跌幅：

散户投资者：在经历了一波大幅去风险操作后，有企稳迹象。融资融券余额暂时稳定在 1.8 万亿元人民币左右，高杠杆零售投资者的交易活跃度再次回升(图1、图2)。

国内机构：国内公募基金的股票持仓仍维持在较高水平，没有大幅调整…… 国内私募基金的相关数据显示其持仓也相对较高，由于资产净值大幅回撤，顶级基金仍保持较高的股票配置比例(图3、图4)。

交易型开放式指数基金(ETFs)：在美国上市的中国 ETF 持续出现资金净流出，在新台币一波支撑后，国内上市 ETF 在一级和二级市场的交易活跃度均有所下降(图5、图6、图7)。

PB 数据 —— 资产配置：对中国的配置随着资金流动以及市值计价(MTM)影响而下降。对冲基金以 4:1 的比例卖出多头头寸并回补空头头寸。离岸股票(美国存托凭证 H 股)占当月净卖出资金流的 65%(图8、图9)。

A/H 股：中国 A 股市场成交量依然清淡，A/H 股之间的资金流向多次变动，目前 “重 H 轻 A” 的趋势仍在延续(图10、图11)。

以下是一些展示最新持仓动态的图表：

图1&图2