消费行业哪些上市公司业绩超预期？如何展望即将到来的五一传统消费旺季？国泰海通消费八大行业首席展望

来源：猛哥看商业

消费行业2024年年报及2025年一季报陆续披露，哪些上市公司业绩超预期？如何展望即将到来的五一传统消费旺季？国泰海通消费生力君八大行业首席：食品饮料/ 美护訾猛、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、轻工刘佳昆、纺服盛开、农业王艳君/林逸丹、互联网曹蕾娜，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮訾猛】成长为先，魔芋食品高速成长

投资建议：内需重获重视，食品饮料配置价值凸显。1）白酒进入寻底阶段，把握份额主线，推荐：动销较好标的以及相对稳健标的；2）大众品重视零食、饮料、啤酒机会，基数压力缓解渠道/新品类驱动成长，啤酒环比改善，饮料品类红利延续。

大众品：魔芋食品高速成长，区域啤酒业绩表现较好。1）零食：魔芋食品，高速成长。我们认为龙头零食公司魔芋制品主要以量驱动，未来随着品类渗透持续提升、应用拓展，以及零食渠道的持续扩张，有望继续高速成长。2）啤酒：区域啤酒品牌1Q25业绩表现较好，结构性机会凸显，维持对行业景气修复、成本下行、利润率改善趋势的判断，同时我们预判行业竞争格局重塑将于2025年加速。

白酒：批价短期波动，关注政策催化。近期白酒处在消费淡季，发货及需求共同影响下飞天、普五批价回落。基于行业供需关系，我们认为本轮调整尚需时日，行业头部化趋势愈发明显，内需政策加码有望驱动业绩和估值修复。

【国泰海通美护訾猛】美护高增，看好板块成长性

看好美妆个护产品创新下的长期成长性。1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的企业；2）美妆及医美板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高端国货及重组胶原赛道和多品牌扩张的标的。

行业观点更新：内需预期提振下，我们认为美妆个护作为成长性的“新消费”品种显著受益，2024年报及2025年Q1美护板块多公司业绩增速亮眼、验证成长逻辑。我们认为，头部国货依托较强的组织效率，有望持续发力产品创新及渠道运营，实现品牌的焕新和创新、提升市场份额，看好美护板块优质标的的长期成长性。

美护多品牌发力产品创新，业绩成长性凸显。1）个护板块：产品创新及新渠道发力下业绩增长显著，2025Q1若羽臣、登康口腔、润本股份营收同比 54%、19%、44%。我们认为，个护品类过往变化较少、传统品牌主导，但新人群、新渠道、新需求有望带动格局变化，积极拥抱变化的品牌有望以供给创造需求，通过产品创新带动全渠道份额提升。2）美妆板块：重组胶原赛道巨子生物2024年营收同比 57%、丸美生物2025Q1营收同比增长28%，成分热度持续高涨；稀缺性高端国货美妆品牌毛戈平2024年营收、净利润同比 35%、33%；此外龙头珀莱雅、上美股份利润率优化显著。3）医美板块：重组胶原针剂龙头锦波生物2024、2025Q1营收同比 85%、63%，近期凝胶产品获批，此外华熙生物近期获批首款合规水光产品，关注医美针剂新供给带来的新机会。

【国泰海通零售/社服刘越男】

社服行业五一预订情况符合预期：

1）交通运输部预测，五一假期日均跨区域人流量达2.7亿人次以上。

2）美团旅行数据显示，五一出游高峰将从4月26日前后开始，如节后请假4天甚至可“拼”出11天大长假，超长假期带热国内长线游，新疆博乐、云南腾冲、青海祁连县等原本“小众”的目的地，今年五一机票热度同比上涨均超100%。

3）同程旅行数据显示，清明假期过后，国内和国际机票价格相对平稳，国际机票的价格预计从“五一”假期前一周出现上涨势头，并在4月30日和5月1日达到价格高峰，5月3日触底后仍将有小幅上涨的空间。

4）国内机票价格预计将在4月28日开始呈现走高的态势，并在假期前一天（4月30日）和假期最后一天（5月5日）出现价格峰值。

投资建议：AI＋消费；情绪与体验消费，传统零售调改与新渠道；关注服务业消费。

报告链接：https://w.url.cn/s/Abzkmow

【国泰海通家电蔡雯娟】

当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，黑电龙头多元化产能布局优势显现；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策；3）全球化产能布局领先的龙头长期竞争力突出。

家电3月社零表现较好，家空外销好于排产：2025年3月社会消费品零售总额40940亿元，同比 5.9%；其中家电影像类零售总额1001亿元，同比 35.1%，家电社零表现较好。2025年3月家空产量同比 14%，内销同比 4%，外销同比 15%，外销增速优于内销。2025年1-3月家空累计内销同比 6%，外销同比 25%，合计销量同比 15%。2025年3月内销偏弱，增长略显疲态，分品牌来看，3月美的/格力/海尔/奥克斯内销销量分别 2%/ 2%/ 6%/ 20%，TCL/海信/长虹美菱分别-5%/-4%/ 61%。家空旺季逐步到来，期待后续政策支撑，长尾有望进一步出行，龙头格局集中。

多品类周度数据改善，关注内需机会：根据奥维云网线上累计数据，家电多品类周度边际改善。线上空调/洗衣机/彩电/扫地机器人/洗地机累计增速均环比提升，线下空调/洗地机环比提升。内需改善存在强预期弱现实情况，其中部分公司Q1基数较低，不排除在报表端实现可观增长。我们预计在外部环境不确定的大背景下，地产链和内需（人口政策等）会有更强的应对与刺激落地，后续内需刺激相关领域有望存在机会。

对美贸易扰动下，黑电敏捷产能调配能力优势凸显。4月9日，在关税生效13小时后，特朗普紧急宣布暂停对等关税90天，仅对中国维持125%关税，其他多数国家税率降至10%。黑电龙头（海信视像等）基本无本土直接对美出口，海外产能布局多元，叠加Miniled技术渗透率提升，具备明确的长期竞争力提升潜力。

道合链接：https://w.url.cn/s/AYMqJ0e

【国泰海通轻纺刘佳昆】关注以旧换新及新消费投资机会

家居：零售增速逐月上行。零售端，我国限额以上单位家具类商品零售额24年9月以旧换新启动以来同比增速持续上行。头部家居品牌与电商渠道及地方政府联合活动推广，终端客流优势显著，订单份额持续向具备合规经营能力及政企资源优势的头部品牌集中。

两轮车：2025年政策补贴力度加大，以旧换新提速。2024年我国以旧换新超138万辆，带动新车销售超过37亿元。2025年多地政策在补贴力度层面明显优于2024年，同时在审核流程、资质要求、产品残值认定方面亦普遍有优化。截至2025年3月18日，以旧换新 204 万辆，带动新车销售56.1亿元，2025年以来单月以旧换新量持续创新高。

卫生巾行业处于产品驱动时代，头部品牌普遍采用大单品策略。我们认为成功的大单品的关键为差异化定位与持续迭代。其中，在差异化定位方面，进阶肤感、安全性、进阶功效卖点为未来卫生巾品牌竞争的关键；产品迭代是大单品延续生命周期的关键策略。

通过复盘万代南梦宫的成功经验，具备丰富的IP储备资源、强大的IP运营能力以及渠道资源禀赋更优的公司才能在日新月异的消费趋势变化中稳固竞争优势、持续拓展市场份额。

风险提示：原材料价格持续上涨、下游需求不及预期等。

道合链接：#小程序://国泰海通道合研报/UP90hDewkMGfqoF，#小程序://国泰海通道合研报/e0j47BrqKfSGONf，#小程序://国泰海通道合研报/QXBUoicVDPh4eCi

【国泰海通纺服盛开】2025Q1纺服基金持仓环比下降，服装家纺优于纺织制造

出口端受益标的：特朗普关税政策不断变化，当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际、九兴控股、华利集团。

内需端受益标的：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道，推荐安踏体育、特步国际、滔博；②具有逆市拓店规划，渠道精细化改革，或积极布局新渠道新业态的海澜之家、森马服饰；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜。

2025Q1纺织服装行业基金持仓比例整体环比下降，服装家纺优于纺织制造。截至2025Q1，纺织服装行业基金持仓占比约为0.39%，环比2024Q4下降0.1pct。分拆子版块来看，2025Q1纺织制造板块、服装家纺板块基金持仓占比分别为0.09%、0.23%，环比2024Q4分别下降0.07pct、0.06pct。

个股角度来看，2025Q1海澜之家的基金关注度最高。从重仓基金数量来看，截至2025Q1纺织服装板块前五大重仓标的分别为海澜之家（113个）、雅戈尔（52个）、伟星股份（29个）、华利集团（23个）、比音勒芬（15个）。从重仓基金数量变化来看，海澜之家（ 6个）、浪莎股份（ 4个）、航民股份（ 4个）、罗莱生活（ 3个）、报喜鸟（ 3个）的重仓基金增长数量排名靠前，华茂股份、华孚时尚、南山智尚、云中马、浪莎股份、华斯股份、万里马、戎美股份、九牧王为2025Q1新增重仓标的。

Adidas Q1业绩预告超预期，斯凯奇基于全球贸易风险撤回全年指引。1）Adidas：2025Q1收入为61.53亿欧元，同比增长13%（货币中性），若剔除Yeezy影响，则同比增长17%。2）斯凯奇：2025Q1斯凯奇收入为24.1亿美元，同比7.1%；归母净利为2.024亿美元，同比增长4.2%。分地区来看，Q1欧洲、中东和非洲地区收入同比增长14%，美洲地区收入同比增长8%，中国市场收入同比下降16%。由于全球贸易政策带来的经济不确定性，斯凯奇撤回了2025财年的业绩指引。

【国泰海通农业王艳君/林逸丹】关注宠物自主品牌增长、养殖利润改善

宠物:24及25Q1业绩亮眼，看好国内自主品牌高增。

宠物头部公司24年及25Q1业绩表现亮眼。乖宝宠物、中宠股份归母净利润分别同比增长45.68%/37.68%、68.89%/62.13%。总体来看，宠物头部上市公司海外业务稳健，国内自主品牌持续突破，展现出较强的成长性。

生猪养殖:Q1利润同比增长，养殖成本继续改善。

牧原股份、温氏股份、巨星农牧、正邦科技发布2025年一季度报告，归母净利润分别实现 288.79%、261.92%、193.91%、449.58%的同比增长。2025Q1，根据国家统计局数据，猪价同比上升4.24%，我们认为利润同比上升的重要原因来自成本端下降，且龙头公司成本继续领先。看好生猪养殖板块利润的持续性和龙头公司成本优势。

种植产业链:24年报 25一季报，粮价触底反弹，新品种崛起

2025Q1，粮价开启上行通道。晨光生物棉籽类业务较24Q1实现扭亏为盈，推动公司整体业绩同比上升。

种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑。

饲料:24年后周期承压，25年有望迎来景气修复。

24年后周期承压，25年有望迎来景气修复。24年全国饲料产量同比-2.2%，但以海大为代表的龙头企业则凭借着其自身的优势实现了市占率的提升和毛利率的稳中有升。

报告链接：https://w.url.cn/s/AgefKML

本文源自：券商研报精选