国盛证券：电动两轮车行业集中度加速提升 高端智能化赛道成突围关键

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，国内电动两轮车呈头部化格局，2024年CR3约61%；但同时行业呈低盈利现状。该行判断集中度仍能提升。一方面，行业生产标准不断严格，中小企业持续出清;另一方面，龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道也在加强马太效应。该行建议关注凭借定位高端&智能设计，差异化切入电动两轮车赛道的智能短交通龙头九号公司-WD(689009.SH)。

国盛证券主要观点如下：

行业特点：看似矛盾的头部化格局&低盈利现状

国内电动两轮车呈头部化格局，2024年CR3约61%。其中龙头雅迪份额约26%。但同时，行业呈低盈利现状。雅迪、爱玛、新日、小牛和九号(定位高端电动两轮车)2024年实现毛利率15%/18%/16%/15%/28%，净利率5%/9%/1%/-6%/8%，远低于格局集中度高的空调行业。该行认为原因主要系：1)准入门槛较低：整车偏组装性质，行业竞争充分;2)供需属性复杂：供给端原材料组成多单位成本高，需求端为代步基础功能溢价能力偏弱;3)规模效应不强：生产端多SKU模式下规模效应较弱，龙头毛利率和行业无明显差距。

寡头竞争：渠道、产能&品牌为核心竞争要素，有望形成双寡头格局

商业模式来看，该行认为渠道&品牌为核心竞争要素，其中渠道&产能优势提升市场份额，品牌进一步强化竞争优势。渠道：线下门店承担试驾、导购、维修售后等职能，是主要销售渠道。产能：产能扩张有力支撑前端销售，区域化产能布局降低运输成本。品牌：品牌优势带来一定溢价，规模效应巩固品牌先发优势。行业格局来看，该行判断集中度仍能提升。一方面，行业生产标准不断严格，中小企业持续出清;另一方面，龙头在下游营销端具备较强优势，持续扩产和扩渠道也在加强马太效应。

未来发展：存量市场，盈利能力提升主要来自格局红利

截至2025年4月国内电动两轮车保有量已超过4.2亿辆，需求以更新为主。新国标出台前行业稳态销量约3500万辆/年，政策催化下2023年达到5500万辆/年。该行判断品牌商盈利能力提升主要来自格局红利，但提升幅度预计较为有限。1)上游降本：两轮车原材料主要为电池、电机等，为充分竞争状态，各品牌纵向产业链一体化预计小幅增厚利润;2)中游提价：一方面，格局仍待集中，价格战可能性仍存;另一方面，电动两轮车用户价格敏感性高，该行判断行业确能提价，但空间或较小;3)下游压降利润：相较于空调渠道，电动两轮车渠道层级扁平，且加价倍率低，该行判断向下游压降利润可能性不高，但稳态后的费用让渡有望收回。

风险提示：原材料成本上升、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险、数据陈旧风险。